KU酷游平台ღ★✿，酷游KU游平台登录ღ★✿！酷游KU游平台ღ★✿，KU酷游app下载ღ★✿，九州酷游(中国)官方网站ღ★✿！2025年7月1日ღ★✿，中央财经委会议再次强调“治理企业低价无序竞争”的问题ღ★✿，市场对本次会议是否释放出供给侧改革2.0的信号保持高度关注ღ★✿，“反内卷”政策成为当前市场的热点话题ღ★✿。

　　“内卷式”竞争问题待解ღ★✿，部分地方政府在部分新兴产业发展中的越位行为或是重要原因ღ★✿。相比于2015年ღ★✿，本轮“反内卷”主要存在行业覆盖面广ღ★✿、企业自发参与减产意愿偏弱ღ★✿、民企占比更高等三重差异ღ★✿，政策的影响或更多体现在长周期维度ღ★✿。

　　我们认为ღ★✿，价格领域或为政策端持续关注ღ★✿、持续发力的重点ღ★✿，但针对不同行业可能采用不同的政策发力方式ღ★✿。此外ღ★✿，后续政策重心或在于规范地方政府行为ღ★✿。短期内ღ★✿，或以推动公平竞争审查机制落地为抓手ღ★✿，规范部分地方政府给予企业的不合理的财政补贴和税收优惠ღ★✿；中长期来看ღ★✿，仍需深化政绩考核改革ღ★✿，引导地方政府由比拼发展速度转向比拼发展质量ღ★✿；真正突破“内卷”需要持续创新ღ★✿，国有资本或将引领新一轮创新创业浪潮ღ★✿。

　　我们也梳理了“反内卷”政策对宏观层面物价指数ღ★✿、债券市场以及光伏ღ★✿、汽车ღ★✿、建材ღ★✿、钢铁ღ★✿、煤炭ღ★✿、能源化工ღ★✿、快递等相关行业带来的影响及投资机会ღ★✿，供投资者参考ღ★✿。

　　近年来ღ★✿，我国部分产业供求不平衡的状况有所体现ღ★✿，带来了产能利用不足ღ★✿、出厂价格低迷ღ★✿、企业利润收窄等一系列问题ღ★✿。

　　锦标赛机制下ღ★✿，部分地方政府在部分新兴产业发展中的越位行为可能是造成这些产业供需不平衡甚至“内卷式”竞争的重要原因ღ★✿。

　　虽然地方政府的行政力量在加快产业转型ღ★✿、打造发展新动能的过程中发挥了功不可没的作用ღ★✿，但部分地方政府在产业发展中的越位行为可能是造成部分行业ღ★✿，尤其是部分新兴行业供需失衡ღ★✿、低效企业难以出清的重要原因ღ★✿：

　　一方面ღ★✿，当新的风口出现ღ★✿，部分地方政府跑马圈地ღ★✿、蜂拥而入ღ★✿，并以各类优惠政策推动生产规模迅速扩大ღ★✿，造成同质化竞争循环上演ღ★✿；

　　另一方面ღ★✿，当这些产业进入供过于求的阶段ღ★✿，部分地方政府又采取各种保护方式ღ★✿，让应该退出的企业继续存活ღ★✿。

　　地方政府支持产业发展的手段较多ღ★✿，包括财政补贴ღ★✿、税收返还ღ★✿、土地供应ღ★✿、厂房代建ღ★✿、融资支持英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ★✿、引导基金ღ★✿、本地采购等ღ★✿。其中优惠的财税工具和廉价的土地出让是地方政府招引企业ღ★✿、发展产业最重要的政策工具ღ★✿。

　　近年来ღ★✿，随着“合肥模式”的成功和新兴产业发展的需要ღ★✿，设立政府引导基金“以投代引”ღ★✿、“资本招商”成为了地方发展产业新的重要手段ღ★✿。

　　资料来源ღ★✿：中信证券研究部ღ★✿；注ღ★✿：标红色的政策是在《公平竞争审查条例》等要求下需要被规范甚至取消的政策

　　2015年ღ★✿，中国经济面临产能严重过剩ღ★✿、企业盈利能力下滑等结构性问题ღ★✿，在此背景下ღ★✿，供给侧结构性改革正式提出ღ★✿，并迅速成为国家经济工作的核心战略ღ★✿。

　　与2015年相比ღ★✿，本轮“反内卷”政策延续了供给侧结构调整的思路ღ★✿，但其目标更加聚焦于提升市场效率与治理低效竞争ღ★✿。从中央财经委员会会议到相关部委密集表态ღ★✿，反内卷已从行业倡议上升为国家层面的系统工程ღ★✿。

　　③ 本轮供需失衡的部分新兴行业民企占比更高ღ★✿、吸纳的就业人数更多ღ★✿，若采用行政化去产能的方式或更容易带来结构性失业压力ღ★✿。

　　本轮“反内卷”政策在需求侧面临的挑战远大ღ★✿，或需要更长时间ღ★✿、更大力度ღ★✿、更精准的需求侧政策配合ღ★✿，才能有效实现预期目标ღ★✿。另外本轮“反内卷”政策或更加温和ღ★✿、更加循序渐进ღ★✿，针对不同行业可能采用不同的政策发力方式ღ★✿，政策的影响或更多体现在长周期维度ღ★✿。

　　政策强调依法依规治理企业低价无序竞争ღ★✿、推动落后产能有序退出ღ★✿，并引导企业提升产品质量和竞争方式的良性化ღ★✿。从汽车ღ★✿、光伏ღ★✿、钢铁到电力ღ★✿、电商等多个领域ღ★✿，政策通过限产ღ★✿、自律ღ★✿、资本金比例限制等方式推动行业出清ღ★✿，并意在以此提升产业集中度和行业盈利能力ღ★✿。

　　资料来源ღ★✿：工信部ღ★✿，能源新闻网ღ★✿，中国钢铁工业协会ღ★✿，中汽协ღ★✿，中国政府网ღ★✿，化学纤维工业协会ღ★✿，中信证券研究部

　　我们认为ღ★✿，当前宏观经济基本面数据运行良好ღ★✿，但“低物价”压力始终存在ღ★✿，预计通过反内卷等一系列的政策提振价格是政策端持续发力的重点ku酷游登录页ღ★✿，但针对不同行业可能采用不同的政策发力方式ღ★✿。例如ღ★✿：

　　③ 针对民营企业占比较大的供需失衡行业ღ★✿，可能更倾向于采用政策鼓励ღ★✿、行业自律协会发力等市场化机制鼓励行业逐渐达到供需更为均衡的状态ღ★✿。

　　此外ღ★✿，短期内ღ★✿，落实公平竞争审查要求ღ★✿、规范地方政府引资行为将是规范地方政府行为的重要抓手ღ★✿，其重点或在于规范给予企业的不合理补贴和税收返还ღ★✿。

　　中长期来看ღ★✿，我们认为需要深化政绩考核改革ღ★✿，由比拼发展速度转向比拼发展质量和效益ღ★✿，由大力提升供给转向创造有效需求ku酷游登录页ღ★✿。

　　而真正突破“内卷”需要持续创新ღ★✿，在“以投代引”的招商模式下ღ★✿，国有资本成为了我国股权投资市场的主要募资来源和投资主力ღ★✿，且正在由“产业投资”逐步转向“创业投资”ღ★✿，国资LP的“反向混改”或将引领新一轮创新创业浪潮ღ★✿。

　　另外ღ★✿，出海本身也是积极“反内卷”并提高利润率的一种形式ღ★✿，仍是贡献企业显著增长与利润率提升的重要来源ღ★✿。

　　宏观层面ღ★✿，当前宏观经济基本面数据运行良好ღ★✿，但“低物价”压力始终存在ღ★✿，后续出口链行业料将面临“供给侧反内卷政策落地效果”和“需求侧出口下行压力”的双向影响ღ★✿。

　　❶ 一方面ღ★✿，政策若成功抬升产品价格ღ★✿、改善企业盈利ღ★✿，可能推升通胀预期并对债市形成压力ღ★✿；另一方面ღ★✿，当前宽松的资金环境ღ★✿、结构性配置需求与经济预期的温和ღ★✿，仍构成对债市的支撑ღ★✿。由于外部不确定性较高ღ★✿、内需恢复缓慢ღ★✿、房地产和基建拉动有限ღ★✿，债市短期依然处于利多环境ღ★✿，但收益率已逼近历史低位ღ★✿，下行空间有限ღ★✿，需关注未来通胀预期上行与政策转向风险ღ★✿。

　　❷ 转债市场以中小市值制造业公司为主ღ★✿，光伏ღ★✿、生猪ღ★✿、钢业ღ★✿、汽车零部件行业转债余额较高ღ★✿，转债指数天然“内卷”含量更高ღ★✿，“反内卷”政策有望助力转债化债ღ★✿，低价转债估值有望提前修复ღ★✿。

　　行业层面ღ★✿，从产能利用率ღ★✿、价格水平ღ★✿、企业利润等多个维度来看ღ★✿，产需不平衡主要出现在煤炭ღ★✿、钢铁ღ★✿、水泥等传统行业及汽车ღ★✿、电气机械等部分新兴产业ღ★✿，另外计算机ღ★✿、汽车ღ★✿、非金属矿物等行业补贴规模及强度较大ღ★✿，且价格水平偏低ღ★✿，有望加快出清ღ★✿。

　　推动产业链价格回升是实现行业“反内卷”的有效措施和重要的第一步ღ★✿。硅料硅片报价抬升且有望进一步向下游顺价ღ★✿，预计后续电池ღ★✿、组件乃至部分辅材环节或也将有所顺价和涨价ღ★✿，而渠道商和电站终端或在供应链涨价的预期下ღ★✿，也将有一定采购加库的动作ღ★✿。

　　随着行业回归规范化有序竞争ღ★✿，以及潜在供给侧改革政策逐步完善和落地ღ★✿，光伏基本面底有望得以夯实ღ★✿，落后产能出清长效机制逐步规范和形成ღ★✿。但要实现落后产能退出ღ★✿、光伏供给侧重构并非朝夕之功ღ★✿，而只有在严控落后产能复产的前提下ღ★✿，市场供需关系出现实质性改善ღ★✿，产业链价格方具备进一步回升能力ღ★✿。

　　内卷问题已经成为影响汽车行业长期健康发展的问题ღ★✿，“价格战”ღ★✿、“供应链资金紧张”ღ★✿、“生产一致性问题”等都是内卷问题的表现ღ★✿。

　　长期价格战的直接后果是同价格车型尺寸变大ღ★✿、同尺寸车型价格变低ღ★✿、车企利润变薄ღ★✿，目前行业平均利润率处于历史极低位置ღ★✿。

　　我们认为随着监管政策的推进ღ★✿，后续汽车行业的价格战有望降温ღ★✿，内卷问题将有望逐步得到改善ღ★✿。若汽车行业内卷程度降低ღ★✿，有望带来行业利润率ღ★✿、ROE的提升ღ★✿，零部件企业的收款账期ღ★✿、财务费用也有望得到明显改善ღ★✿。

　　建材行业作为与房地产高度关联的领域ღ★✿，自2021年起面临收入英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ★✿、利润的下行压力ღ★✿，行业也迎来了出清和竞争格局的优化ღ★✿。

　　当前ღ★✿，我们预计需求下行幅度收窄ღ★✿，二阶导转正ღ★✿，配合“反内卷”政策导向ღ★✿，部分细分行业迎来涨价及经营利润的提升ღ★✿，超出市场预期ღ★✿，行业配置价值已经显现ღ★✿。

　　❶玻纤ღ★✿：玻纤价格自2024年3月底逐渐对全品类产品进行复价ღ★✿，进入2025年春节后再迎提价ღ★✿。我们认为此次玻纤行业价格领涨的逻辑在于需求更优及竞争格局更好ღ★✿。

　　需求端ღ★✿，玻纤下游应用更广ღ★✿，风电ღ★✿、汽车等非建筑领域贡献增量英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ★✿，竞争格局端ღ★✿，玻纤行业全球CR6及国内CR6均超75%ღ★✿，因此在2024年3月行业供需格局并未明显改善时即率先迎来提价ღ★✿，行业盈利逐季提升ღ★✿。

　　❷水泥ღ★✿：水泥行业需求端虽弱于玻纤ღ★✿，但竞争格局较好ღ★✿。2024年10月行业的旺季提价弹性历史最高ku酷游登录页ღ★✿，行业盈利由负转正ღ★✿，2025年3月以来的多轮提价也超出市场预期ku酷游登录页ღ★✿，预计主流企业25H1净利润同比扭亏为盈ღ★✿。

　　❸消费建材ღ★✿：行业虽尚未迎来利润拐点ღ★✿，但是底部确立ღ★✿，考虑到龙头企业的长期成长性和行业出清情况ღ★✿，我们认为下半年后或将迎来趋势性投资机会和相较玻纤ღ★✿、水泥更好的市值弹性ღ★✿。

　　其中ღ★✿，防水行业价格战已到极致ღ★✿，龙头市占率得到明显提升ღ★✿，竞争格局逐步稳定ღ★✿，在龙头公司联合提价以及国家提倡反内卷的双重催化下ღ★✿，行业提价具备更为夯实的基础ღ★✿，盈利水平有望逐步企稳改善ღ★✿。

　　价格走势将回归基本面驱动ღ★✿，反内卷主题下钢铁行情上行动能预计强化ღ★✿，锂英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ★✿、硅等前期超跌产品或实现触底反弹ღ★✿。

　　❶钢铁ღ★✿：“反内卷”产能产量治理仍是三季度主旋律ღ★✿，我们预计随着限产政策推进ღ★✿，25Q3钢铁产量同比降幅或达到5%ღ★✿，带动钢铁基本面改善ღ★✿。

　　❷锂和硅ღ★✿：锂ღ★✿、硅等商品虽然基本面仍然偏弱ღ★✿，但在强政策预期与弱现实博弈下ღ★✿，叠加价格持续低位造成的行业大面积亏损支撑ღ★✿，或在25Q3呈现较强的反弹动能ღ★✿。

　　我们预计25Q3多晶硅/工业硅期货近月价格区间为36000-42000元/吨ღ★✿、7800~8800元/吨ღ★✿，锂价区间为6-7万元/吨ღ★✿。

　　❸煤炭ღ★✿：在煤价逐步回暖的背景下ღ★✿，供给侧政策预期再度催化板块情绪ღ★✿。短期而言ღ★✿，行业需求逐步改善ღ★✿，补库需求持续释放推动煤价全面上涨ღ★✿。供给端ღ★✿，产能监管政策或抑制超产现象ღ★✿。供需两端预期共振ღ★✿，有效扭转了今年二季度以来行业悲观预期和市场情绪ღ★✿。

　　由于板块年初以来累计跌幅较大ღ★✿，从板块轮动的角度ღ★✿，板块或迎来新一轮机会ღ★✿。若后续供给收缩政策ღ★✿、稳增长政策继续叠加ღ★✿，板块上涨的幅度和持续性有望超出预期

　　❹铝ღ★✿：国内电解铝及铝棒淡季需求回落ღ★✿，不过SHFE库存仍处低位ღ★✿，挤仓仍具潜力ღ★✿；此外反内卷政策导向亦推动氧化铝情绪回暖ღ★✿，价格回升英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ★✿。我们预计25Q3铝价将在19500-21000元/吨区间运行ღ★✿，并且大概率呈现先低后高态势ღ★✿，建议逢低布局ღ★✿。

　　我们梳理了包括有机硅ღ★✿、石化产业链ღ★✿、聚氨酯以及轮胎等多个板块ღ★✿，预计反内卷以及行业停工检修等有望带动相关产品的价格回升ღ★✿。

　　对于轮胎板块ღ★✿，出海也是“反内卷”ღ★✿，我们认为欧盟对国内半钢胎实施反倾销制裁将带来订单向非中国大陆产能转移ღ★✿，国产轮胎头部厂商有望凭借完善的出海布局实现欧盟订单的充分承接ღ★✿，海外产能或将迎来阶段性供不应求英超-切尔西2-1绝杀曼城ღ★✿，此前美国加征关税影响亦将得到显著对冲ღ★✿，关税制裁对于中国轮胎头部企业往往总是机会大于风险ღ★✿，我们坚定看好中国轮胎企业持续崛起ღ★✿。

　　7月8日国家邮政局党组召开会议ღ★✿，提出旗帜鲜明反对“内卷式”竞争ღ★✿。关注“反内卷”政策下产粮区价格端边际变化ღ★✿。

　　“反内卷”作为市场热点ღ★✿，政策定调能级持续提升ღ★✿，但具体落地政策尚未全面出台ღ★✿，整体仍处于交易预期阶段ღ★✿。

　　在这一阶段ღ★✿，持仓出清的行业如钢铁ღ★✿、光伏和水泥等更易受资金青睐ღ★✿；新能源领域中ღ★✿，锂电设备ღ★✿、锂电池ku酷游登录页ღ★✿、光伏逆变器等部分板块估值处于合理区间ღ★✿，值得关注ღ★✿。相关行业投资机会如下ღ★✿：

　　海外经济衰退超预期ღ★✿；海外货币政策超预期ღ★✿；美国加征关税变化超预期ღ★✿；地缘政治风险恶化ღ★✿；国内政策落地或实施效果不及预期ღ★✿；内外需恢复不及预期ღ★✿；“反内卷”政策落地低于预期ღ★✿；落后产能出清进度低于预期ღ★✿；产业政策推进不及预期ღ★✿；出口进展不及预期ღ★✿；上游供给增长速度超预期ღ★✿；企业海外资产的经营风险ღ★✿；企业新增产能建设进度不及预期ღ★✿；安监ღ★✿、环保形势严峻程度超预期的风险ღ★✿；上市公司海外项目运营遇阻ღ★✿；价格上涨和成交落地低于预期ღ★✿；光伏装机需求增长低于预期ღ★✿；汽车行业以旧换新补贴退坡ღ★✿；新能源购置税优惠退坡ღ★✿；行业价格战加剧ღ★✿；行业现金流承压等ღ★✿；下游房地产及基建需求不及预期ღ★✿；行业新增产能过多导致竞争格局进一步恶化ღ★✿；原材料成本大幅波动ღ★✿；龙头公司多元化发展不及预期ღ★✿；环保政策趋严ღ★✿；防水提价落地不及预期ღ★✿；消费建材公司业务市占率提升不及预期ღ★✿；宏观经济波动ღ★✿，影响煤炭需求和煤价ღ★✿；供给收缩政策执行力度低于预期ღ★✿，导致供给预期增加ღ★✿；海外能源价格系统性下跌ღ★✿，压制国内煤价及煤化工产品价格ღ★✿。

　　本文节选自中信证券研究部已于2025年7月23日发布的《主题（2025年第14期）—热点聚焦之“反内卷”》报告ღ★✿，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告ღ★✿。若因对报告的摘编而产生歧义ღ★✿，应以报告发布当日的完整内容为准ღ★✿。